恒生指数成份股领涨前锋，年内股价涨幅约280%——联思集团（992.HK），从年头的9港元傍边起步，沿路攀升至8月13日盘中卓识35.46港元，再创历史新高，市值站上4000亿港元。

　　6月下旬以来，在大众AI硬件股多量回调的顶风中，联思不跌反涨，7月收涨3.7%。这种抗跌性与改动高并存的商场推崇，指向一个明显的论断：商场春联思的订价逻辑正在发生根人性调理。

　　回溯FY2025/26 Q4，联思用一份远超预期的成绩单开启了价值重估的第一枪。商场运行诊治估值体系，并不休举高功绩指点。最新FY2026/27 Q1功绩，不仅不竭了上一季的强盛势头，更在多个维度上出奇了商场预期，为“盈利弧线陡峻化”这一商场新订价逻辑增添了最有劲注脚。

　　从“AI增收”到“AI增利”，联思正在从以PC为主业的硬件厂商，转化为AI基础治安领域不成疏远的中枢玩家。

　　一、三伟业务逐一拆解，每一个都有硬核数字

　　IDG：行业在跌，联思在涨，当先上风拉到5.3个百分点

　　先看大环境。2026年4-6月，大众PC出货6820万台，同比着落4.9%，贯串九个季度增长后初度转降，存储芯片加价是主因。

　　行业在削弱，联思的份额却在膨胀。联思PC业务进一步幽静大众第一地位，商场份额达到24.2%，创第一财季历史新高。把与第二名惠普的差距拉大到5.3个百分点，这亦然联思贯串十个季度扩大与第二名厂商的份额差距。

　　量在跌，但联思的PC收入却不竭高增。Q1 IDG收入约171亿好意思元，同比增长27%，其中PC收入创历史新高，同比增长30%。AI PC是背后的推手，其在联思全体PC出货中的占比稳步普及。AI PC售价更高、利润更厚，正在再行界说IDG的利润质地。

　　存储器加价照实压了毛利率，但联思通过运营后果普及和用度适度，Q1 IDG运牟利润率守住了7.1%，环比略有普及，同比握平。在行业成本全面上行的配景下利润率不降反稳，自己即是智商的体现。手机业务相似没掉链子，Q1收入同比增长15%，为IDG孝顺了额外增量。

　　ISG：订单在手里，利润在爆发，拐点信号激烈

　　ISG是这份Q1财报里弹性最大的那一块，各项打算均创历史最好。Q1 ISG收入约85亿好意思元，同比大幅增长98%，成长动能颇为强盛；运牟利润达约7.77亿好意思元，已晋升成了利润中枢，运牟利润率为9.1%，环比大幅普及5.5个百分点（FY2025/26 Q4利润率约3.6%）。而上一财年全年，ISG运牟利润率仅约0.4%，FY2026/27 Q1呈现的不是线性改善，是利润率弧线在加快陡峻化。刻下，ISG对集团的兴致，不单是是AI收入层面的高增长，在利润端也发生了质的飞跃，正再行界说联思EPS的底色。

　　为什么能作念到？四个结构性身分在同期起作用。

　　第一，产业需求握续升温。2026年第一季度，北好意思四大云厂商共计成本开支达1316.3亿好意思元，同比增长70.3%。至二季度，四家共计成本开支达1712.32亿好意思元，同比增长78.66%，进一步提速。TrendForce融会炫耀，2026年大众九大云霄就业供应商（CSP）总成本开销预估同比增长约90%，AI就业器出货年景长幅度上调至近31%。

　　第二，计谋卡位踩准节律。联思恒久布局羼杂AI，不把宝全押在云霄锤真金不怕火，同期隐讳公有云、独到云、边际筹画。本季度行业算力重点从锤真金不怕火向推理迁徙，联思的家具线正好联贯了这波需求。

　　第三，客户结构优化。CSP（云就业提供商）和ESMB（中小企业）Q1收入同比均接近翻番，毛利润诀别同比大幅增长1004%和402%。高毛利业务的占比普及，径直拉高了ISG全体利润率。

　　第四，家具结构与里面后果同步优化。面向CSP客户，高附加值的想象类订单和GB300机架系列家具出货量握续普及；业务形状精简、订价治理强化等纠正措施在以前几个季度握续鼓励，也运行在利润率上辘集体现。

　　ISG利润率从0.4%到9.1%的跃升，是四个结构性引擎同期作念功的收尾，握续性很有保险。况且，AI就业器最新540亿好意思元订单在手（上一季度约210亿好意思元），滚动在全面加快，利润握续爆发，拐点信号出奇激烈。

　　SSG：最适意的业务，最稳的利润底盘

　　Q1 SSG收入约29亿好意思元，同比增长28%，环比增长8.7%，运牟利润率朝上24%，同比普及2个百分点。在三伟业务里，SSG用最小的收入占比，孝顺了最稳的利润。

　　SSG作念的是IT就业，涵盖企业数字化转型、羼杂办公及AI运维等，这些需求不受存储加价影响，也不随PC周期波动。当硬件业务遭遇成本压力时，SSG即是阿谁稳住全局的底盘。联思SSG的增速握续跑赢行业，说明它的就业组合在商场上照实有竞争力。

　　二、凭什么作念到？三个敌手学不来的“护城河”

　　超预期的Q1功绩成色，闪现了联思三个敌手很难复制的智商。

　　护城河一：供应链治理体当今库存数字。存储器加价是全行业的压力，联思的应酬是三层缓冲，包括提前囤货、与三星/SK海力士/好意思光签长协锁定供应、全品类加价传导成本等。联思库存缓冲优于行业平均水平，这是大众化采购体系和多年供应链管明智商的千里淀。Counterpoint Research在7月发布的大众PC商场分析融会中，曾颠倒指出“联思的采购规模和深厚的供应链干系使其免受内存糊涂最严重的影响”。

　　护城河二：业务布局唯独无二。联思围绕“端-边-云-网-智”的新IT架构进行全栈布局，在IDG（智能末端）、ISG（基础治安）、SSG（有打算就业）三伟业务主义均作念到行业头部。放眼大众硬件公司，同期在这三个赛谈均具备竞争力的，仅此一家。客户需要端侧推理、云侧锤真金不怕火、就业部署，联思不错一揽子搞定，这种协同效应是单一业务公司无法复制的。

　　护城河三：奉行力从“被怀疑”变成“可预期”。以前商场春联思很大的质疑是ISG一直不获利。但Q1 ISG运牟利润率已从0.4%跃升至9.1%，成为了新的盈利增长引擎，治理层此前建议的主义也在一步步终了。当奉行力从“被怀疑”变成“可预期”，细目性溢价就会徐徐计入股价。

　　三、Q1是节点，不口角常，一份季报背后的AI计谋疆土

　　联思在AI领域的布局，远比商场思象的更早、更深。2017年，联思就前瞻性地围绕“端-边-云-网-智”的新IT架构进行全栈智能布局。历程近十年计谋迭代，面前已酿成AI内嵌的智能末端、AI导向的基础治安、AI原生的有打算就业三个主义的完竣业务布局，对应IDG、ISG、SSG三大板块。

　　所谓“羼杂式AI”计谋，中枢是打造“端-边-云”AI智商的羼杂，让大模子的推理在不同算力上合理散布，在用户体验和成本之间找到最优均衡，让AI跑在云霄，也跑在末端和边际。联思Q1的三个事实：IDG逆市称王、ISG利润率跃升、SSG稳守20%以上利润率，拼出的恰是这套计谋从“插足期”走向“得益期”的图景。

　　上前看，IDG业务的AI PC渗入率已朝上三成，距离行业多量展望的2028年60%以上仍有上涨空间；ISG的运牟利润率距离戴尔10%-14%的水平也有上行空间；SSG受益于AI带来的企业就业需求膨胀，增速不错保握在20%以上。此外，当AI从数字全国走向物理全国，诸如智能制造、聪惠城市、自动驾驶等场景所需的边际算力、末端确立和系统级就业，也都正好是落在联思三伟业务的智商疆土之内。

　　FY2026/27 Q1功绩是一个节点世界杯体育，它用数字考据了联思中枢AI计谋的可行性。接下来的故事，将远比Q1自己更值得期待。